信达证券股份有限公司陆嘉敏,王欢近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《长城汽车：23Q1短期承压，看好23年新能源转型大年》，本报告对长城汽车给出评级，当前股价为26.78元。

长城汽车(601633)

事件：公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营收290.4亿元，同比-13.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比-89.3%；毛利率16.07%，同比-1.11pct；净利率0.60%，同比-4.26pct。

(资料图片仅供参考)

点评：

23Q1为公司转型调整期，公司一季度销量同比下滑。公司23Q1共实现销量22万辆，同比-22.4%。分品牌来看，哈弗品牌实现销量12.6万辆，同比-24.6%；WEY品牌实现销量3403辆，同比-76.2%；欧拉品牌实现销量1.8万辆，同比-47.4%；坦克品牌2.4万辆，同比-6.0%；皮卡实现销量4.9万辆，同比+13.7%，除皮卡品牌外其余品牌销量均有所下滑，销量下滑致使23Q1营收下降。

转型期间投入加大，费用率提升。23Q1公司期间费用率为13.98%，同比+2.54pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、3.65%、5.28%、0.04%，同比分别+1.88pct、+0.15pct、+1.34pct、-0.83pct。除财务费用率外其他三项费用率均有所提升，我们认为主要系公司今年加大新能源领域投入，研发投入加大以及渠道建设增多。

组织架构再变革，叠加新品周期，看好公司2023年新能源转型。公司进行品牌整合，魏牌和坦克、欧拉和沙龙，将采用双品牌运营模式，在组织管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO刘艳钊兼任魏牌CEO，发力高端新能源以及全球市场；欧拉和沙龙则专注于纯电，由沙龙品牌CEO文飞担任沙龙和欧拉双品牌CEO。同时公司调整股权激励考核业绩，2023年净利润目标不低于60亿元，锚定业绩下限。新车方面，公司2023年将发布多款新车，如魏牌蓝山DHT-PHEV、哈弗枭龙、枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV等多款新车，延续新品周期，看好公司2023年新能源转型。

盈利预测：公司23年组织架构再变革，且将推出多款新能源车型，加速新能源转型。但考虑到公司23Q1业绩下滑，且2023年乘用车行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为61亿元、85亿元、109亿元，对应EPS分别为0.72、1.00、1.28元，对应PE分别为39倍、28倍和22倍。

风险因素：新车推出不及预期，新车销量不及预期，行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.16亿，根据现价换算的预测PE为38.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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